集微网消息，苹果产业链公司蓝思科技（.SZ）的市值于今年6月突破千亿元高峰，市值最高峰之际一度超过亿元。随着苹果新机备货的加速起量及国内5G手机出货量的爆发式增长，作为玻璃盖板核心供应商的蓝思科技也水涨船高，截至12月22日，其市值仍高达亿。据了解，蓝思科技成立于年，最初只是玻璃屏幕的“代工者”，现在已发展成为盖板玻璃龙头。现今，该公司在消费电子产品的市场地位、市场占有率全球领先，同时横向延伸至智能汽车等领域发展，客户群覆盖苹果、三星、华为、OPPO、vivo、小米、摩托罗拉、特斯拉、亚马逊等国内外知名品牌。年公司在深交所创业板挂牌上市，凭借上市后的9个涨停板，当时蓝思科技董事长周群飞在《胡润女富豪榜》中以财富亿元登上中国女首富宝座。但周群飞对外公开的消息甚少，关于她如何从手机代工业中突围连年夺得苹果大订单，如何在十年的技术时代变革中铸就市值破千亿的玻璃王国，始终披着一层神秘面纱。今天，笔者从该公司的产品布局、研发投入、客户分布、业绩变动以及战略规划入手，梳理其近十年的发展历程，层层剥开神秘面纱一探究竟。十年业绩跌宕起伏纵观手机发展的历史，有两个里程碑式的存在：功能机时代的诺基亚和智能机时代的iPhone。年，苹果推出首款iPhone智能手机，被誉为开创了移动互联网时代。显示屏作为人机交互的界面，在智能化、触控化的发展潮流下重要性不言而喻。用于保护触控模组和显示屏等免受损伤的防护屏也因此催生出巨量需求。依靠智能手机市场多年来的增长，蓝思科技的业绩也得到相对应的增长。随着显示及触控技术的发展，智能手机和平板电脑销量快速增长，视窗防护玻璃需求旺盛。根据蓝思科技招股书，上市之前，蓝思科技的各类防护玻璃产能由年的约22,万片提升至年的约83,万片，成为全球主要的视窗防护玻璃生产企业。通过不断的自主研发，挖掘并满足客户需求，公司在产能得到迅速扩充的基础上，产品品种也得到了极大的丰富。产能的扩充和产品品种的丰富使公司的业务规模也迅速扩大，销售收入由年的60.3亿元提高到年的.5亿元。年上市之后，至今已经五年，蓝思的业绩跌宕起伏，其归母净利润的同比增长率更是出现三正两负，呈“W”形发展轨迹。由于蓝思科技的客户集中度较高，更容易受大客户的手机销量而波动。根据蓝思科技财报，笔者发现，近5年来，蓝思科技前五大客户的销售额占比长期在74%以上。特别是第一大客户，5年来对公司营业收入的年度贡献平均为45%。蓝思科技并未公布大客户名单，但依据合作的稳定性，业界猜测其第一大客户很大可能仍然是苹果。（来源：蓝思科技年度报表，由集微网整理）受大客户影响，年是蓝思科技营收和利润增长较为缓慢的一年。全年实现营业收入.4亿元，较上年同期下降11.56%；净利润为12.04亿，较上年同期下降21.98%。导致蓝思科技业绩出现大幅下滑的原因：一方面，全球经济持续低迷，需求疲软，消费电子产品市场尤其是智能手机及平板电脑市场日趋饱和；另一方面的直接原因是受大客户苹果销量下滑的影响。根据苹果季报数据，Q4苹果手机总出货量为0.46亿部，同比下滑5.27%，全年出货量2.11亿部，同比下滑8.36%。直至年，受益于消费电子产品的换代升级，以及苹果等大客户新机上市带动产品需求订单，蓝思科技迎来业绩拐点。而随着玻璃工艺持续改进，散热、强度等制约因素得到解决，“双玻璃”方案渐受青睐，叠加3D玻璃的需求增长，手机玻璃行业市场空间迎来3-5倍增长，蓝思科技也进一步得到发展契机。年蓝思科技实现营业收入亿元，同期上升55.94%；净利润为20.47亿元，同期上升70.07%。值得注意的是，年是蓝思科技利润下降幅度最大、业务面临挑战的一年，全年实现营业收入.2亿元，同比上升16.9%，毛利率水平为22.6%，同比下降5.4%点，净利润为6.37亿元，同比下降68.9%。第四季度单季更是出现亏损。蓝思科技表示，大举投资扩增产能的达产与短期实际开工率不足的矛盾应是带来亏损的主要原因，大客户订单不足导致产能利用率不足进而使得固定的费用占比上升。此外，前后盖双面玻璃、3D玻璃后盖的中高端新机型显著增多，对蓝思科技提出了新需求，蓝思科技加大力度推进3D曲面玻璃、蓝宝石、精密陶瓷等新材料、新工艺、新设备的研制开发，研发费用有所增长。但由于3D玻璃发展进程未及预期，新产品量产时间点较晚,蓝思科技处于良率爬坡的起始阶段，因此对业绩贡献有限。年至年，由于国内外品牌中高端手机前后盖3D玻璃产品的销量显著增多，加之蓝思科技在智能穿戴设备、中高端车载设备等相关领域的产品也实现了较快增长，业绩逐渐回升。根据蓝思科技公告，公司今年前三季营业收入为.8亿元，同比增长26.64%；归属于上市公司净利润为34.32亿元，同比增长.63%。回顾年，其营业收入为60.3亿元，净利润为12.4亿，与年营业收入.1亿元以及净利润26.05亿元相比，九年间营收翻5倍，净利润翻2倍。巨额投入研发，高筑护城河视窗防护玻璃，看似只是简单的一层玻璃，但却具有很高的行业壁垒，涉及光学、材料科学、电子工程、印刷、机械设计、自动化等多个领域。其生产设备包括镀膜机、抛光机、精雕机、CNC、清洗机、溅镀机、网印机等，设备费用动辄上千万。其重资产以及技术密集型的行业属性，令不少潜在进入者望而却步。长期以来，能在市场与蓝思科技分庭抗礼的也就是伯恩光学了。众所周知，苹果、三星这类的高端品牌客户对供应商的审核认证极其严格，能突破重围获得认证并拿下订单，蓝思科技的实力不容小觑。而这与其持续投入技术研发、高筑护城河息息相关。作为全球玻璃领域龙头，蓝思科技全面覆盖从工装夹具、模具、专用设备、原辅料的开发制造到生产工艺流程设计。凭借连续多年在研发、设备、投入积累，良率、工艺领先行业。多年来，蓝思科技大幅增资扩产，不断投建3D玻璃、蓝宝石、外观件等项目，研发投入耗资巨大。从年至年前三季度，除了年之外，蓝思科技在研发投入方面的费用逐年增加，年的研发投入规模达到16.4亿元。从年至年，公司研发支出占营收的比重持续增加，从2.44%连年持续增至9.09%。正是这些巨额的研发投入使得蓝思科技成为消费电子行业外观创新变革的引领者。5G发展新周期：加码蓝宝石、切入金属外观领域据蓝思科技此前公告宣布，公司已于年年底开启5G时代发展新周期。而后，年4月10日，蓝思科技发布亿元定增预案。业界人士表示，随着5G商用持续推进以及换机潮的到来，蓝思科技后续业绩增量空间巨大，定增是为了扩大产能和巩固领先优势，提前布局有利于公司在5G商用潮中抢得先机。与此同时，随着5G技术商用步伐的加速以及消费电子产品持续的创新迭代，蓝宝石作为触控显示、外观防护主流材料，重要性愈加显现。自年起，蓝思科技就已对蓝宝石材料及其加工技术进行研究开发，掌握了蓝宝石原材料生产到后段加工的全制程大规模量产能力。不过，蓝思科技仍存在快速增长的蓝宝石业务与现有产能提升瓶颈的矛盾，因此公司于年9月以2.45亿元收购浙江晶盛机电股份有限公司，希望借其形成产业链互补，进一步增强公司蓝宝石业务的成本优势。随着蓝宝石在消费电子领域的应用不断增加，包括智能手表表镜及后盖、智能手机和平板电脑摄像头保护镜片、指纹识别镜片等零组件市场需求旺盛，给蓝思科技带来业绩增长机会。另外，蓝宝石作为优质的LED衬底材料，随着MiniLED为代表的新型显示技术出现，也有望帮助蓝思科技打开新的市场空间。除了加码蓝宝石，蓝思科技还通过收购可胜泰州和可利泰州切入苹果金属机壳的供应链，进入全球消费电子金属外观结构件领域。今年10月，蓝思科技以现金99亿元完成收购可胜泰州和可利泰州。据悉，可成科技以铝合金压铸件起家，于年开始研究镁合金压铸技术，年与台湾笔记型电脑（笔电）品牌大厂合作开发笔电镁合金压铸件，并于年起陆续赢得欧美笔电大厂认证。可胜泰州主要从事各式合金的生产、销售与开发，为业界领先的智能手机金属机壳领导厂商，提供顶尖客户整合关键技术与制程的全方位解决方案。这意味着蓝思科技正式接手苹果在国内的手机金属机壳及相关组装业务，而这一笔收购，极有可能是蓝思科技为接下来进军智能手机等终端产品代工领域的伏笔。值得注意的是，10月14日苹果发布iPhone12系列新品，该系列回归金属中框设计，进一步提振金属机壳市场需求。产品配备的超瓷晶面板采用双离子交换工艺进行强化兼具瓷性材料的硬度和玻璃材料的透明度，工艺复杂度和技术门槛明显提升，从而提升了外观防护件的硬度、设备耐用性以及抗刮性。随着苹果新机备货的加速起量，蓝思科技有望又一次从中持续受益。合纵连横：从消费电子横跨至汽车电子领域行业正迎来5G时代大发展的重要节点，5G通信技术在全球各主要国家和地区加速大规模商用，以智能手机、智能穿戴设备为代表的消费电子产品及高端智能汽车等市场将出现一轮巨大的升级换代需求，其他有赖于高速通信技术的新型智能终端也有可能实现市场突破，下游客户对蓝思科技的需求显著增加。依托于玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、精密金属、触控模组等领域的领先地位，蓝思科技一方面如上述进一步利用产业节点优势，积极向上下游延伸整合与发展，提高一站式服务能力；另一方面，还从深耕了近20年的消费电子领域横向延伸至汽车领域。近期，蓝思科技对外发布公告，垂直整合战略的推进在年上半年收获了进一步成果，公司在智能手机、智能穿戴式设备、平板电脑、笔记本电脑、一体式电脑、智能家居家电、智能汽车等各业务板块均实现了高质量增长,各主要生产园区在第三季度均进入满负荷运行状态。打江山难，守江山更难。未来，蓝思科技是否能凭借其技术创新能力、定制化生产、规模交付等竞争力以及行业资源坐稳帝国宝座，持续消费电子领域的神话，同时将优势发挥到汽车领域和智能手机代工领域呢？我们拭目以待！（校对/Jack）

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