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（报告出品方/分析师：招商证券鄢凡）

一、信濠光电：玻璃盖板领先厂商，积极布局新能源新赛道

1、深耕玻璃盖板业务，积极布局智慧能源领域开辟新赛道

信濠光电是一家主要从事玻璃盖板的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为2D/2.5D/D玻璃盖板，广泛应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴等智能终端以及汽车智能座舱等领域，经过十年的发展，目前已成长为国内规模较大的专业玻璃盖板供应商。

目前公司拥有五大厂区：深圳信濠、东莞松山湖、湖北黄石、越南厂区、江苏南通，总产能达到0+kk/月，下游主要应用于安卓市场，核心客户包括显示模组/面板厂商三星显示、京东方、深天马、华星光电及终端品牌厂商三星、华为、OPPO、vivo、小米、荣耀、传音等。

公司成立于年，由信濠精密触控显示事业部独立出来，5年后依托于专业的研发技术团队转型布局手机玻璃盖板领域取得业务的快速发展，6年成立松岗分厂，进一步扩大产能规模。

8年聚焦核心产品玻璃盖板的生产、研发和销售，停止了触控显示产品的生产。公司在9-年受益于在安卓领域拓展以及行业的快速发展实现业务的高速增长。公司于年8月底成功登陆深圳创业板上市，募投项目进一步扩充产能，提升市占率。

上市后，21年收购东莞骏达（后改名达濠科技），整合京东方客户资源，扩充相应产能规模；同年与立讯精密旗下控股子公司立铠精密合资成立立濠光电科技（南通）有限公司，并于2年进一步增资立濠，加速推进北美大客户玻璃业务的开拓，持续提升公司的生产工艺制程能力、自动化水平以及良效率；2年收购并增资信光科技，进军智慧光伏、智慧能源相关领域，有望打开公司第二增长曲线，未来将形成“消费电子+智慧能源”双轮驱动的业务模式迎来下一个“五年”的高速成长期。

2、首次股权激励聚焦长线发展，立讯体系赋能持续提升整体竞争力

公司股权结构目前较为分散，对于员工的股权激励较为充分。

信濠光电持股比例最高的股东未超过0%，持股比例在4%以上的股东较为稳定，不存在能控制股东大会、董事会的控股股东，亦不存在共同控制的情形，股东、董事均独立行使表决权，股权结构较为清晰。

年，公司公告自21年上市以来的首次股权激励（5年期），总授予限制性股票20万股，其中首次授予股票万股，预留64万股。首次授予股份面向公司中高管理层人；预留股份为今后业务拓展及引进核心技术管理人才留下空间。

五年期激励方案有助于公司新一届管理层聚焦于公司长远发展，同时巩固了团队的稳定性，高速增长目标进一步激发团队创造力和积极性，有助于公司未来持续提升市场竞争力。

在公司管理层方面，大股东背景深厚，新一届董事会管理层拥有优秀的产业管理能力。

公司第一大股东王雅媛女士持股22.5%，其父亲王来胜先生为立讯精密股份有限公司实际控制人之一，立讯精密资源实力雄厚，在大客户服务及精密制造组装领域拥有丰富的经验积累，能为公司带来深度协同发展。

除此之外，公司在22年底进行了第三届新董事会换届，提名白如敬先生、王雅媛女士、姚浩先生、周旋先生为公司第三届董事会非独立董事候选人，其中白如敬先生从立讯精密中来，负责过立讯精密中的储能、采购等相关业务，具备非常丰富的生产管理经验，是立讯精密体系中优秀的经营管理者。

以白如敬先生为代表的管理层将为公司引入立讯强大的自动化生产能力，借助立讯优秀的生产管理经验以及对上游供应链整合能力，成本将得到严控，完善自动化生产管理，提升效率良率，进一步强化公司的竞争优势。

、终端需求疲软背景下逆势扭亏，突显公司经营管理能力及产品结构优化

22年受安卓需求疲软，行业竞争加剧影响，出现利润亏损。

公司在0-2年间，营收出现波动，盈利水平持续下降。年公司产品实现多维度拓展，D产品实现量产，用于可穿戴产品、平板电脑等的玻璃盖板的营收有所提升，比去年同期增加5.44亿元，增幅40.80%，但由于受到竞争加剧、人力成本提升、产品研发增加的影响，21年净利润较去年同期下降28.8%。

2年，受到疫情反复、终端需求下降导致行业竞争加剧，产品价格出现较大降幅，收购项目及募投项目推进需要大量支出等影响，公司营收和净利双降并出现亏损。

2H1实现逆势扭亏超市场预期，突显公司整体经营管理能力大幅提升，产品结构持续优化。

据公司最新业绩预告，公司2年上半年预计归母净利-万元，同比增长.9%-.%；扣非归母净利亏损-0万元，同比增长85.9%-91.5%；预计2Q2归母净利.5-.5万元，去年同期亏损.9万元，2Q1亏损.5万元；扣非归母净利.8-.8万元，去年同期亏损.9万元，2Q1亏损.8万元。

据我们对公司的紧密跟踪，公司Q2产能利用率较Q1有所提升，目前公司整体稼动率基本处于满产。

产品结构方面，公司的D产品订单增长迅速，业务占比有较明显提升，带动其安卓业务结构不断优化。

此外，公司上半年在新一届管理层的努力下，积极提升内部管理能力及运营效率，产线自动化率得到显著提高，产品良效率提升明显，并完成对上游供应链的整合优化，材料及人工成本大幅改善。

从产品结构来看，公司玻璃盖板主要包含2D平面玻璃、2.5D曲面玻璃和D曲面玻璃，且公司产品目前已完成2D向2.5D转型、D量产及规划产能的扩充工作。目前整体来看，2D+2.5D玻璃产品量大但盈利能力不强，D玻璃产品量小但盈利能力强于2D和2.5D产品，且近年来D产品产销量快速增长。

从具体表现上来看：

（1）收入结构方面，公司在0年生产D产品，营收41.4万元，自此以后开始占取营收份额，并逐渐攀升。

在近2年的营收中，D销售额爬升迅速，截止至年Q1，其销售额在2D、2.5D、D总营收中占比已达到24%，而2D+2.5D产品合计销售额占比降为了76%，公司的收入结构持续优化。

（2）销量方面，公司玻璃盖板各细分产品销量总体上升，年较0年销量提升57.05%，2年较年销量略有下降，但基本保持稳定。

从各个产品来看，2+2.5D产品的销量稳定，在2年呈现下滑趋势，主因整体消费需求疲软以及供应受限，但其销量占比始终保持在公司总销量的95%以上。D玻璃产品销量基数低，增长迅猛，2年整年销量同比增加45.2%。

（）价格方面，市场竞争加剧，公司各细分产品销售单价持续下滑，公司2年销售收入及毛利率亦受此负面影响。

从各个产品来看，2D及2.5D产品单价在5元左右，D产品的价格为2元左右，是2D产品价格的6倍左右，盈利能力优于2D及2.5D产品。

（4）产能利用率方面，近2年公司产能有所扩充，但由于东莞达濠2年上半年试投产，处于良率爬坡阶段，同时消费电子行业景气度低迷，下游需求疲软，整体产能利用率由年的91.51%下降至2年70.6%。

从各个产品的产能变化来看，公司2+2.5D产品产能在2年扩大万片，达到万片/年，稼动率由21年的95%下滑至22年72%；D产品产能2年D产品年产能为万片，产能利用率由8%提升至5%。

在期间费用率方面，公司三费合计占比略有提升，整体处于持续优化态势。

(1)20-22年公司销售费率.61%/.11%/2.25%，呈现下降趋势，主因系在需求不振的大环境下，公司当期销售减少所致，又叠加前期疫情影响，公司销售人员出行受限，导致销售费用有走低趋势；

(2)20-22年公司管理费率11.6%/11.8%/15.75%，在2年公司管理费用率有较大增加，主要原因系公司通过合资成立南通立濠、收购达濠科技导致相关费用增加，目前公司处于业务整合扩张阶段，管理费用占比将处在相对高位；

()20-22年公司财务费率0.19%/0.7%/1.89%，常年保持较低水平，但在2年有所提高，主要原因系公司在2年中新增二家子公司且在扩大产能，年中资金需求较大导致本期借款增加，利息支出增加所致，Q1财务费率已回至较低水平。

在客户分布及集中度方面，公司以国内市场为主，国外主要客户为三星显示、日本显示及群创光电等大型显示面板厂商。

公司近几年持续加大对下游客户的拓展力度，不断整合客户资源。公司客户集中度逐年下降，信濠前五大客户占比从最高90%降至2年6.98%。

4、持续加大研发投入，不断强化自身核心技术实力

在研发投入方面，公司注重核心技术的创新和保护，研发投入持续上升，技术专利储备不断丰富。

公司是行业内较早开发2.5D和D玻璃产品的企业，重视研发团队建设以及前沿技术的布局，拥有一支研发经验丰富的技术团队。

近年来，公司不断加大科研投入，强化自身研发实力，20-22年研发费用率分别为4.1%/4.74%/7.17%，呈现逐年上升态势，与同行其他上市公司处于较高水平。

截至年6月底，国家专利局信息显示，公司拥有42项发明专利公布，17项发明专利授权，95项实用新型专利，共计项。目前，信濠紧密跟踪下游头部客户玻璃盖板创新方案，加大对玻璃盖板的研发投入，加大微晶玻璃、柔性玻璃、AG玻璃等新产品的投入。

二、静待下游需求复苏，安卓业务稳步向好，积极开拓北美大客户打开长线空间

1、玻璃盖板下游应用广泛，产品由2D向2.5D/D持续过渡

玻璃盖板是光电子器件制造器件的重要组成部分，下游终端应用领域广泛。

下游应用产品为智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子、车载显示、智能可穿戴设备等，应用领域广泛。

根据FrostSullivan，0年，全球智能设备外观结构件及模组出场规模24.7亿美元，其中按出货量计算，智能手机/平板/智能手表等C消费品出货量占比最高，其次是汽车占比也有5.%。

外观审美与性能消费要求日益提升，玻璃盖板产品从2D平面逐渐向2.5D、D曲面过渡发展。

2D玻璃是两面均为平面的玻璃，没有任何弧形设计；2.5D玻璃一面为平面，另一面边缘弯曲；D玻璃为两面均弯曲的玻璃。

配备2.5D防护玻璃的触控显示组，与人手基础的盖板弧面造型更加符合人体工程学原理，握感与使用便捷性都超过2D产品，因此2.5D玻璃正在逐渐取代传统2D产品。

D曲面玻璃通过热弯加工工艺实现水滴曲面效果，手机的整体视觉美感得以提升，并且在硬度、弹性、散热性等方面相较出色。

OLED屏幕渗透率不断上升拉动手机D玻璃前盖需求。

随着OLED技术逐渐成熟，OLED柔性屏加速替代LCD屏。

柔性OLED显示屏左右两侧弯曲，D玻璃盖板能够配套OLED显示的柔性特点，将手机屏幕边缘弯曲延伸，完美实现无边框显示效果，并且可以通过新增的显示屏两侧的弯曲边缘实现侧边触控，更多的功能性设计与更丰富的交互体验。

从前盖市场看，前盖直接与显示屏贴合，涉及与触控、显示技术的适配性，对产品质量及企业的工艺水平要求更高。2.5D玻璃盖板由于工艺相对稳定，量化成本较低，一直在前盖市场中保持较高使用率。

另一方面，伴随着折叠屏新需求带动的OLED应用频率的升高，D玻璃因为能够更好的保护柔性屏幕，主要适配于AMOLED显示面板中的柔性显示面板，市场增量空间可期。

据Omdia数据，年AMOLED在智能手机领域渗透率已达5.%，预计2年进一步提升至42.5%，有望进一步打开D玻璃前盖市场空间。

良好的视觉与触觉体验进一步加快手机D后盖渗透率，“前2.5D/D+后D”配置方案成趋势。技术的发展与体验感要求的提升使得D产品在手机后盖渗透速度较快。

从近年产品发布来看，安卓和苹果升级盖板幕的侧重点不同：在盖板玻璃本身硬度有一定保障的前提下，安卓机更注重产品屏幕视觉美观度，多应用D玻璃前盖；而苹果机持续追求盖板的防护能力以及美观度，即抗衰落、划伤等，在经历2.5D玻璃前盖后于0年起又换回2D玻璃。受屏幕显示技术升级、外观美观度与性能要求提升带动，D需求量上升；同时，生产工艺技术逐渐成熟，供给侧增量降本，D玻璃价格的下降进一步带动市场需求。

D市场渗透率不断提升，其在手机上的应用将逐步由高端机型向中低端机型延伸。

2、消费终端需求仍疲软，库存持续去化，静待复苏拐点

智能手机：消费需求持续低迷，复苏慢于预期，折叠屏赛道逆势增长。

目前智能手机行业处于存量调整期，4年后行业集中度提升。以iPhone4为起点，技术不断迭代创新，智能手机行业进入高速发展期。

经过十余年的高速发展，目前智能手机行业处于存量调整期。4年后行业集中度提升，目前主要玩家包括苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、传音等。

2年智能手机出货量同比-11.%至12.1亿部，苹果表现优于安卓。

年初至今，智能手机需求仍不景气。据IDC，在消费需求疲软、通胀高企等多重因素影响下，2年全球智能手机出货量同比-11.%至12.1亿部，其中iPhone出货量同比下降4.0%，国内安卓品牌跌幅较大，小米、OPPO、vivo出货量同比下降20%左右。

据IDC，2Q1全球智能手机出货量同比-14.5%至2.69亿部，连续第七个季度同比下滑。

尽管从月以来安卓品牌陆续发布春季新机，但至2Q2下游需求仍未有明显回暖。根据产业链跟踪，5~6月初国内手机周度sell-out销量同比持续下滑，6月下旬国内手机周度销量同环比有所回升。

折叠屏手机逆势增长，新热潮有望为低迷市场带来新生机。

折叠屏手机凭借超大屏体验与创新形态，正加速从“尝鲜”走向“常用”，新热潮市场表现亮眼，有望提振下游需求，相关产业链中UTG玻璃厂商或将受益。

据艾瑞咨询，2年中国折叠屏出货量同比高速增长.4%；预计年将迎来折叠屏手机市场爆发，出货量将超万台。

据Techinsight报告，预计8年折叠屏市场渗透率将达10%。三星在全球折叠屏手机市场中呈一家独大之势；而中国市场折叠手机领域由华为一家半壁江山变为三足鼎立态势。

展望未来，第三方机构和手机链厂商总体认为2全年出货量“前低后高”，24年或恢复增长。

IDC认为年全球、国内智能手机市场整体出货量皆同比下降1.1%，但会出现前低后高的趋势，今年下半年全球及中国市场可能会有一定的反弹，反弹趋势会延伸到明年，IDC预计4年全球、国内智能手机出货量将分别同比增长5.9%、6.2%。

5月联发科董事长蔡明介在公司股东会上指出，今年手机业务相对较缓，但明年会比今年好，在经济周期之下未来两年会恢复增长。

分阵营来看，我们认为苹果iPhone15诸多创新下半年需求无需过于担忧，安卓端需求复苏仍需持续观察，可

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