（报告出品方/作者：中信建投，吕娟，黄海）

1.1、地产端承压明显，浮法玻璃需求萎靡

玻璃生产工艺主要包括浮法、压延法等类型。其中，浮法是将玻璃液漂浮在锡液表面，利用表面张力、重力及机械拉引力综合作用成型，是目前产能最高的生产方式，下游主要应用于地产、汽车、家电等领域，其中地产领域占比高达85%，是影响玻璃需求的主要市场。年后，随着供给侧改革及产能置换政策的推行，浮法玻璃新上产线大幅减少，供给主要受冷修及复产产线数量影响。压延法是将玻璃液通过压延辊辊压成型，可通过在压延辊上雕刻花纹生产压花玻璃，主要用于光伏玻璃领域。目前国家对光伏玻璃新上产线不要求产能置换政策，压延产能随着下游光伏组件需求的爆发而快速增长。

玻璃安装处于地产施工流程后期。从项目开工至安装玻璃外墙大约需15个月时间（受楼层高度影响），从外墙安装至竣工约需要4个月左右时间，理论上新开工面积、竣工面积增速应分别为玻璃需求增速的领先和滞后指标。

年地产投资和开工端承压明显，增速处于历史低位。根据统计局数据，自年以来，房屋新开工面积累计同比增速逐渐下滑，全年房屋新开工面积同比下降39.4%至12.06亿平米。地产拿地速度大幅下滑，使得土地购置面积增速下滑至历史低位，未来一段时间房屋新开工面积预计仍将维持下滑态势。年购置土地面积同比下降53.4%至1.01亿平米。

地产竣工面积同比增速好于开工端，年四季度起降幅有所收窄。根据统计局数据，年房屋施工面积90.05亿平米，同比下降7.2%；房屋竣工面积8.62亿平米，同比下降15%。作为浮法玻璃重要的关联指标，竣工面积的下降亦拖累当年玻璃的需求。在此背景下，国家在“房住不炒”框架下出台了一揽子地产支持政策，需求端政策集中于部分城市放松限购条件、房贷利率下调等，供给端政策集中表现为房企信贷融资、债券融资以及股权融资“三支箭”，侧重于“保交楼、保民生”相关的房地产项目。年4季度起竣工面积累计同比降幅开始收窄，拐点显现。

1.2、下半年冷修加速，玻璃产量七年来首次下滑

年全年冷修42条，显著高于过去五年水平。年上半年玻璃价格小幅上扬，尽管3月份后开始下降，但玻璃企业对下半年需求持乐观预期，叠加上轮周期积累的充足现金流，上半年行业冷修数量较少，仅有10条；下半年起，随着地产需求的持续萎缩，玻璃行业“金九银十”未现，行业亏损明显，玻璃企业特别是中小企业纷纷启动冷修计划，下半年冷修32条。-年行业每年冷修数量保持在15条左右，年冷修规模与过去5年相比明显增加。

年玻璃行业下行周期阶段，新建复产产线数量明显降低，行业总产能收缩明显。年行业仅新建2条产线，复产14条产线，合计增加产能1.23万t/d；而行业冷修42条产线，减少产能2.56万t/d。浮法玻璃产能自年下半年开始快速下降，截止年底，行业在产产能15.83万t/d，同比下降8.7%。

在产能收缩明显的情况下，年全年玻璃产量七年来首次负增长。年全国玻璃产量10.12亿重量箱，同比减少3.7%。年上半年全国玻璃库存呈上升态势，由年初的万重量箱的水平持续增加至万重量箱；下半年起，随着供给侧收缩，库存有所下降，目前约为万重量箱，并处于持续降库态势中。

1.3、燃材料成本高企，玻璃价格触底，行业出现亏损

玻璃上游主要包括燃料及原材料，成本合计可占玻璃生产成本的80%左右。目前国内产线使用较多的主要包括天然气、重油、石油焦、煤制气、煤焦油等燃料。其中，天然气作为一种清洁传统能源，主要用于中高端产线中，叠加环保趋势趋严，其占比不断增加；重油燃料热值较高，几乎没有灰渣，便于自动化操作；石油焦为炼厂焦化装置副产物，其含铁量较高会引起玻璃透光率的降低；煤制气主要在河北地区使用，在燃烧过程中会产生粉尘及氮硫化物的污染，未来将逐步被天然气产线替代；煤焦油为煤焦化过程中的副产物，同样需要

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